Chỉ còn 9 ngày nữa trước cuộc họp FOMC tháng 7, nhưng thị trường crypto đang giao dịch như thể Fed sẽ không động đậy. Bitcoin lơ lửng trên $67,000, altcoin bắt đầu hồi phục, và trên Twitter, người ta đã bắt đầu bàn về 'Uptober' sớm. Nhưng có một con số đang bị bỏ qua: 21.9%.
Đó là xác suất Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 7, theo dữ liệu từ CME FedWatch vào ngày 22 tháng 7. 21.9% không phải là zero. Trong thế giới của những sự kiện nhị phân, 21.9% là một rủi ro đuôi đáng kể — đủ để đốt cháy những ai đang tự mãn.
Hãy cùng bóc tách con số này. 21.9% được tính từ hợp đồng tương lai quỹ liên bang 30 ngày. Nó phản ánh kỳ vọng trung bình của thị trường về quyết định lãi suất. Nhưng điều quan trọng hơn là ẩn ý đằng sau nó: Fed đang cố gắng giữ 'ngôn ngữ diều hâu' trong khi chờ dữ liệu. Họ không muốn thị trường nghĩ rằng chu kỳ thắt chặt đã kết thúc, bởi vì lạm phát lõi vẫn còn cứng đầu. CPI tháng 5 ở mức 3.3%, lõi 3.4% — vẫn trên mục tiêu 2%. Nếu dữ liệu PCE tháng 6 (sẽ công bố trước cuộc họp) vượt quá 2.6%, con số 21.9% có thể nhảy vọt lên 30-40% chỉ trong vài giờ.
Cấu trúc đang được tháo rời từng lớp, nhưng không phải ai cũng có mắt để thấy.
Bây giờ, hãy nhìn vào thị trường crypto. Dòng tiền ETF Bitcoin spot đã chậm lại trong tuần qua, chỉ còn khoảng 100-150 triệu USD mỗi ngày, thấp hơn nhiều so với đỉnh điểm tháng 2. Thanh khoản trên các sàn giao dịch cũng đang giảm, với khối lượng giao dịch spot trên Binance giảm 12% so với tháng trước. Trong khi đó, lãi suất mở (OI) của hợp đồng tương lai Bitcoin lại tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 6 năm ngoái — 37 tỷ USD. Đòn bẩy đang được tích lũy, và một cú sốc từ lãi suất có thể gây ra hiệu ứng thanh lý dây chuyền.
Câu chuyện ở đây là: thị trường crypto đang định giá một kịch bản Fed 'dovish' hoàn toàn. Nếu Fed giữ nguyên lãi suất, mọi thứ vẫn ổn. Nhưng nếu họ tăng lãi suất, hoặc thậm chí chỉ phát tín hiệu diều hâu trong tuyên bố, thì sự điều chỉnh sẽ rất mạnh. Lý do là vì crypto hiện đã trở nên nhạy cảm hơn với lãi suất thực. Khi lãi suất thực (real yield) tăng, các tài sản không sinh lời như Bitcoin và altcoin bị áp lực giảm giá. Trong 6 tháng qua, mối tương quan giữa BTC và lãi suất thực 10 năm đã tăng từ -0.3 lên -0.6.
Mọi người đang nhìn vào price action, nhưng tôi nhìn vào transaction flow.
Hãy xem xét một kịch bản: nếu dữ liệu PCE tháng 6 (công bố ngày 26 tháng 7 — trước cuộc họp FOMC 2 ngày) vượt quá 3.0%, thì xác suất tăng lãi suất sẽ tăng vọt. Thị trường crypto, vốn đã định giá hoàn toàn kịch bản giữ nguyên, sẽ bị bất ngờ. Bitcoin có thể mất 5-7% trong 24 giờ, và altcoin có thể giảm 10-15%. Đòn bẩy cao hiện tại sẽ khuếch đại biến động.
Tuy nhiên, đây không phải là lúc để trở nên bi quan thái quá. Một quan điểm trái ngược: nếu dữ liệu yếu đi, xác suất tăng lãi suất có thể giảm xuống dưới 10%, và thị trường sẽ ăn mừng. Fed đang ở thế 'chờ đợi và xem xét', và crypto cũng vậy. Điều quan trọng là phải hiểu rằng 21.9% không phải là một dự báo chính xác, mà là một điểm cân bằng giữa các kỳ vọng. Nó mang tính thanh khoản hơn là dự đoán.
Anh em đang đu đỉnh cảm xúc, nhưng on-chain data lại kể một câu chuyện khác.
Dữ liệu on-chain cho thấy các nhà đầu tư dài hạn (LTH) vẫn đang nắm giữ, nhưng lượng Bitcoin chuyển đến các sàn giao dịch đã tăng nhẹ trong tuần qua. Tín hiệu này cho thấy một số nhà đầu tư đang chuẩn bị cho sự biến động sắp tới. Cá voi cũng đang di chuyển tiền: một địa chỉ liên quan đến Mt. Gox đã chuyển 3,000 BTC vào ngày 20 tháng 7. Điều này có thể tạo áp lực lên giá, bất kể quyết định của Fed.
Takeaway của tôi là: thị trường crypto đang bỏ qua rủi ro vĩ mô một cách nguy hiểm. 21.9% là một tín hiệu cần được chú ý, không phải là con số để gạt đi. Trong 18 năm làm việc với tin tức crypto, tôi đã thấy quá nhiều lần những đợt điều chỉnh bắt nguồn từ một dữ liệu macro bị bỏ qua. Liệu lần này có khác? Có lẽ là không, cho đến khi dữ liệu thực sự gây sốc.
